四川大决策投顾 摘要：创新药行业投资逻辑正从“讲管线故事”转向“兑现商业价值”。政策全链条扶持、BD出海爆发与临床数据兑现三重共振，推动行业从研发投入期切换至商业化盈利期。核心看临床数据质量、出海能力与现金流回正，优选具备全球竞争力的管线的公司，而非单纯博弈BD预期。

　　1.创新药行业概述

　　创新药，又称原创新药，指从化合物筛选、靶点发现等源头环节开始自主研发，拥有完整知识产权与核心专利保护，具备新颖化学结构、明确作用机制和临床价值的药物。它是医药产业技术壁垒最高、研发投入最大的领域，需历经药物发现、临床前研究、多期临床试验及药品监管部门审批等漫长环节，周期长、风险高、投入大，但一旦成功往往能填补临床空白、形成长期独占优势。在产业实践中，创新药通常涵盖化学药、生物药、细胞与基因治疗等前沿形态。其发展高度依赖基础研究、临床试验能力、资本投入与政策支持，是医药行业升级和科技竞争的核心赛道。

　　国内对创新药支持政策持续细化，覆盖研发、审批、支付和临床应用全链条。2023年以来，国家层面由顶层部署逐步推进至具体制度落地：研发端加快临床试验审评、完善数据保护等创新激励;商业化端推动医保与商保分层保障、优化价格形成机制，并支持药品入院使用，有望改善创新药研发效率与市场可及性。

　　2.国内创新药商业化快速放量，反哺研发

　　根据医药魔方及IQIVA统计，2024年中国创新药市场规模为2910亿元，一方面，从整体规模和人均支出看，相较美国仍存在巨大的发展空间;另一方面，国内创新药整体市场规模可观，是支撑中国创新药研发投入的源泉。

　　国产替代快速放量，国内收入反哺研发。从数据看，2025年国产创新药国内市场规模888亿元，占比30%，尤其2015年后获批的国产创新药市场规模408亿元，同比增长29%，占比仅14%。较低的占比反映出国内创新药市场仍具备广阔的国产替代空间，而随着国产新药近年来国内集中获批上市、纳入医保并开始爬坡，销售高增速有望维持，并进一步反哺研发。

　　3.BD量价齐升，创新药出海进入现金流兑现期

　　在医保控费常态化、商业健康险增量资金仍处于培育期的背景下，国内单一市场对创新药承接能力仍有约束。 BD 正从阶段性融资工具，升级为中国创新药企业接入全球支付体系、获取非稀释性现金流并延长研发的一条重要路径。

　　1)交易量价齐升，现金流加速兑现。2026H1中国创新药对外授权86笔、交易总额约997亿美元，已达到2025全年的74%;首付款64.5亿关元、达到2025全年的92%。平均首付款0.75亿美元，同比增长68%，快于平均交易金额34%的增速：首付款占比由5.2%升至6.5%，反映国内药企议价能力提升。首付款具有现金交付、不可退回和不稀释股权等特点，且自2024年起反超一级市场融资，行业正由“融资依赖”转向“自我造血”

　　2)大单密度明显提升，合作模式持续升级。2026H1全球BD交易金额前十项目中，中国药企占据8席，其中石药集团一阿斯利康交易总额185亿美元、恒瑞医药一BMS交易总额152亿美元。与此同时，合作模式由单品授权逐步转向多管线打包、共同开发和平台型合作，国内药企的研发能力与平台价值获得进一步认可。

　　3)海外需求与国内供给形成共振。K药、0药等重磅品种专利陆续到期，跨国药企面临专利悬崖，外部引进创新管线的需求提升：供给端，中国药企在ADC、双抗、GLP-1等前沿赛道已具备较强竞争力。

　　4.创新药收入维持快速增长态势，盈利规模效应显著

　　 22家A股创新药上市公司26H1实现营收448.1亿元(+55.3%);实现归母净利润90.9亿元，扭亏大增406.5%。单季度来看，26Q2营收为260.0亿元(+68.3%)、归母净利润68.5亿元(+1119.3%)，收入利润同环比均实现较大幅度改善。

　　A股创新药公司重点品种商业化仍维持良好的放量趋势，如百济神州的泽布替尼、艾力斯的伏美替尼等，规模效应下大多数企业盈利端都能有明显改善，板块扭亏趋势显著;而BD相关收入26H1贡献显著，如荣昌生物、石药创新等，板块盈利与现金流的改善有望进一步激发药企创新投入力度，预期国产新药的全球竞争力以及国际合作数量仍将持续提升。

　　5.创新药行业投资逻辑与个股梳理

　　创新药行业投资逻辑正从“讲管线故事”转向“兑现商业价值”。政策全链条扶持、BD出海爆发与临床数据兑现三重共振，推动行业从研发投入期切换至商业化盈利期。核心看临床数据质量、出海能力与现金流回正，优选具备全球竞争力的管线的公司，而非单纯博弈BD预期。

　　风险提示：政策落地不及预期的风险、研发进度不及预期的风险、临床数据不及预期或研发失败的风险、商业化不及预期的风险等。

　　参考资料：

　　1.2026-9-14浙商证券——A股四季度策略：市场筑底，菱形待机

　　2.2026-9-10浙商证券——国内商业化快速兑现，海外商业化有望爆发

　　3.2026-7-13东方证券——创新药准入破冰，国内放量再提速

　　4.2026-9-1中邮证券——医药2026年中报总结：创新药产业链维持高景气

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