施罗德投资全球主题股票投资主管Mark Lacey（中文译名：马克∙莱斯）

　　美伊冲突触发了过去四十年来最大的石油冲击。冲突爆发时，全球油气储备水平本已偏低，且能源行业的投资 —尤其是勘探开发 — 多年来一直低于历史平均水平。施罗德投资指出，预测显示未来十年全球电力需求增速将达到过去十年的三倍，全球能源板块显然正进入一个新的“投资周期”，叠加能源股相较市场整体被大幅低估，能源板块蕴藏着极具吸引力的投资机遇。

　　施罗德投资表示，在短期内，对油市场持看淡观点的投资者或许会感到“如释重负”：自 6 月 18 日美伊签署谅解备忘录的消息公布后，油价回调至每桶 78 美元(即 200 天移动平均线)，其后更进一步软化至每桶 72 至 74 美元。彷彿只要达成停火，石油市场问题便迎刃而解。市场普遍相信，停火能令石油供应恢复自由流量，从而迅速解决市场痛点。航空煤油及柴油价格暴涨至超过每桶150美元，导致部分需求出现永久性萎缩，因而未来几年的供应将足以平衡市场供求。一旦这些短期忧虑尘埃落定后，油气市场的结构性供应紧缺问题将会浮现。

　　“石油生产商认为石油产品市场极度紧张。在我们与石油企业高管的交流中，他们普遍对市场的掉以轻心感到惊讶。更重要的是，我们预期未来 12 至 24 个月内，油价将会长期上行。我们预测油价将趋向每桶 80 至 90 美元区间，而目前股价尚未反映此预期。相对于市场普遍预测 2028 年后油价仅为每桶 65 至 70 美元，上述价格水平对行业增产投资而言显得极为必要。”施罗德投资进一步指出，支撑油价上行的依据之一，是全球库存数据目前呈现出“假象”。这些数据受到美国、欧洲、日本及中国前所未有的策略性石油储备(SPR)释放，以及短期需求配给措施所扭曲。尽管行业储备寿命缩短且非石油输出国组织 ( OPEC) 产量增长有限，但假设停火持续，未来 6 至 18 个月内有两大关键因素值得关注。

　　第一，自战事爆发以来，美国已累计释放近 6,500 万桶策略性储备，占其承诺释放 1.72 亿桶目标的一部分。美国能源部将此计划结构称为「借贷模式」，能源部长 Chris Wright 指出，石油公司借用每 1 桶储备，必须归还 1.25 桶。这种结构锁定了石油公司在 2026 年底至 2028 年间归还约 2 亿桶原油的承诺。这意味着在 2027 年，除了约 100 万桶/日的每年正常需求增长外，还将额外产生 70 万桶/日的补库需求。

　　第二，中国也有类似的储备消耗模式。从官方石油进口数据看，中国的石油需求似乎缺乏支持，较正常月度水平下跌 22%。实情是中国一直动用庞大的策略性储备，以维持正常的国内汽油及馏分油价格水平。未来恢复这些储备将会推高需求。

　　施罗德投资强调，即使霍尔木兹海峡恢复正常，石油市场未来几年仍将面对结构性供应挑战。由于美国页岩油生产持续放缓，且非 OPEC 供应弹性有限，2027 年后的非 OPEC 供应增长将非常乏力。美国页岩油行业已坚定转向“收成模式”，而非寻求产量增长。由于页岩油生产减少，业界正将资金重新投向勘探项目。许多管理团队强调，经历多年资本投入不足后，未来几年将加大对勘探的支出 — 这对油气行业极为关键。

　　施罗德投资强调，短期内，油气价格走势并非“直线向上”，但以投资的角度来看，该板块正处于极佳的状态。能源股交易估值较大市大幅折让，加上企业资产负债表稳健程度史无前例，而极高的股息预计将持续。随着市场共识预测反映 2027 年油气价格较低，预计相关股价表现有着潜在上行空间，既来自能源公司业绩超越预期，也来自板块估值的重估。整体而言，全球能源板块正进入一个新的投资周期，这对能源股而言属利好因素。

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