■ 苏向杲

　　海外科技巨头财报季落幕。根据最新财报，亚马逊、谷歌、微软和Meta四家科技巨头，在2026年拟用于数据中心与芯片领域的资本支出合计将高达6600亿美元（约合4.6万亿元人民币）。

　　规模如此之高的资本支出，放在全球科技产业的长期投资史中亦属罕见。这一现象迅速引发市场对“回报周期是否被拉长”“AI投资是否存在阶段性过热”等问题的广泛讨论。

　　笔者认为，这轮巨额资本支出，既彰显了科技巨头对AI时代的战略定力，也折射出产业发展逻辑正在发生深层次变化。对全球投资者以及我国AI产业链而言，这并非一个单向的利好信号，而是蕴含着诸多冷静思考后带来的启示。

　　第一，AI估值逻辑正在重构，市场从“技术想象”转向“商业兑现”。

　　过去两年，AI板块的高估值更多建立在对技术突破和应用前景的想象之上。然而，当资本支出规模显著提升时，市场对企业财务报表的审视也随之趋严。高强度的硬件投入意味着企业未来数年将持续承受折旧与摊销压力，这促使市场资金从单纯“押注故事”转向关注真实、可持续的商业转化能力。

　　估值体系的核心变量正从“增长的速度”转向“增长的质量”。投资者将更加关注科技巨头能否将AI能力切实嵌入云服务、广告投放、办公软件等成熟业务场景中，通过增收与降本来对冲高昂的基础设施成本。这一变化同样为国内AI行业提供了清晰镜鉴：在经历初期的快速扩张后，企业能否在本土多元场景中实现商业闭环，并在研发投入与盈利模式之间找到平衡点，将决定其能否进入下一阶段的竞争。

　　第二，算力基建门槛显著抬高，头部效应强化，但竞争并未“封闭”。

　　高达6600亿美元的投资规模，客观上将通用大模型研发的入场门槛推升至新高度。通用模型赛道正加速向少数资金实力雄厚、算力储备充足的科技巨头集中，算力基础设施的“重资产化”趋势愈发明显。

　　但这并不意味着中小企业会被全面挤出赛场，而是产业竞争正在发生结构性分化。对初创企业而言，在底层通用算力上与巨头展开同质化竞争的性价比持续下降。相反，在垂直模型、端侧AI以及应用层创新等领域，灵活、高效的“小而美”公司依然具备生存与突围空间。结合我国实际情况，更为理性的路径：一是支持头部平台打造具备国际竞争力的基础模型；二是引导中小企业深耕工业制造、金融科技、智慧城市等细分领域，形成“基础模型+多元应用”的分工协作格局。

　　第三，算力背后的物理约束正在显现，能源管理能力或成为长期竞争的隐性变量。

　　科技巨头大举加码数据中心，本质上源于AI算力需求的指数级增长。然而，算力扩张并非“无穷游戏”，其背后的电力消耗和能源供给问题正逐步浮出水面。从中长期看，能源与电网承载能力可能成为制约AI产业持续扩张的重要物理边界。近期海外科技公司开始布局核能、微电网等新型能源方案，正是对这一潜在约束的前瞻性布局。

　　在这一维度上，我国具备一定比较优势。依托特高压输电技术与“东数西算”工程持续推进，我国在跨区域能源调配和绿色算力供给方面形成了系统性能力。未来评估AI企业的长期价值，除了算法能力与芯片水平，企业获取稳定、低碳能源的能力，以及数据中心的能效水平，或将成为衡量其可持续竞争力的重要指标。

　　长远来看，科技巨头的高额资本支出，是全球科技产业迈向智能化阶段的必经之路，也在客观上推升了相关硬件产业链的景气度。对投资者而言，在拥抱AI长期变革机遇的同时，更需对产业周期和财务常识保持敬畏，理性评估高资本支出对短期盈利的扰动；对我国AI产业而言，与其单纯追逐参数和规模，不如在算力与应用的动态博弈中，走出一条契合国情、软硬协同、绿色可持续的发展路径——这或许才是行稳致远的关键。